“眼下的阿里云，需要掌握「算账」和「讲故事」的平衡术。”

作者丨张嘉敏 胡敏

编辑丨胡敏

“阿里股价下跌，反而创造了更有利的入场点。”

上周阿里2026财年Q3财报发布后，美股、港股连续重挫：

3月19日美股盘中一度跌超9%，创近一年来最大单日跌幅之一；3月20日港股收跌6.29%，创2025年9月以来新低。

股价暴跌之下，仍有不少投资者逆势入场。他们看中的，正是阿里云的增长前景。

过去四个季度，阿里云收入增速从18%、26%、34.5%到本次Q3的36%，连续攀升，走出此前增速放缓的阴霾，增速重回全球云厂商第一梯队。

Q3财报，是阿里在去年9月底云栖大会提出“全力打造全栈人工智能服务商”战略后的首个完整季度的业绩验证。

这份成绩单里，阿里云Q3总收入432.84亿元，同比增长36%，外部商业化收入增速35%，主要由公共云收入增长驱动。AI相关产品收入连续第10个季度实现三位数增长。

吴泳铭在电话会透露，未来五年，AI与云相关业务的营收突破1000亿美元（约6900亿元人民币）。

“五年1000亿美元”的目标，这意味着，以当前每年1000亿元人民币（约145亿美金）的外部商业化收入为基数，阿里云要在五年内增长将近7倍，年复合增长率约47%。

这是一个不低的目标，所以电话会后一些人疑惑，阿里是真有底气，还是又在画饼？

如果是放在去年上半年，阿里提出这一目标，画饼的成分会比较大，但放到眼下，结合AI技术产品的演进，不少从业者认为，阿里AI和云五年冲刺1000亿美元，是极有可能的。

吴泳铭在电话会也表示，他认为这一目标和路径的可见性还是比较强的。

01

五年冲刺1000亿美元，增量从哪来？

要冲刺1000亿美元收入，阿里必须找到新的、足够大的增量。而这个增量，在最近的电话会上，吴泳铭最先提到的是——MaaS。

但如果把时间拨回到一年半前，靠MaaS拉动营收，这个判断几乎无法成立。

当时，雷峰网询问过多名业内人士，他们普遍对MaaS的商业化持悲观态度。原因并不复杂，可以用一个极为简单的公式来解释：MaaS营收=tokens单价×tokens消耗规模。一年以前，这两个核心变量都还未真正建立起有效支撑，MaaS商业化整体仍停留在早期探索阶段。

一方面，价格战将tokens单价快速压低。主流模型厂商不断降价，甚至以“接近成本价”抢占市场，导致MaaS在很长一段时间内被视为“几乎不赚钱的生意”。多位云厂商销售曾直言，月消费1万元的大模型客户，其体量仅相当于公有云月消费1000万元的客户，这种“单位客户价值过低”，直接影响了一线销售体系的投入意愿。

另一方面，tokens消耗规模并未大爆发。根本原因在于，大模型技术、产品还都不够成熟，导致大模型商业化落地场景不够明确。去年头部厂商中，MaaS收入多的也就10个亿，而少的就不足一个亿。也因如此，阿里云、腾讯云去年也没有把MaaS营收纳入考核。

但这个市场变化得比人们想象中要更快。从2025年下半年至今，市场出现了两个根本性变化：

第一，tokens消耗规模开始进入指数级的增长。

吴泳铭在Q3财报电话会透露，百炼MaaS平台过去三个月Token消耗规模提升6倍。推动全行业的tokens调用规模加速爆发，背后有两大核心的技术产品演进：

其一是以Openclaw为代表的Agent加速应用。今年开年，全民几乎开启了“养虾”热潮，这拉动了tokens消耗蹭蹭上涨。业内人士表示，Agent的tokens消耗量普遍是传统Chatbot的100–1000倍，因为Agent的本质是“多步调用+工具调用+长链路执行”，这导致它单次任务背后对应的是成倍增长的tokens消耗。

其二是多模态，尤其是视频模型的发展。文生图、文生视频模型的算力消耗，远高于文本生成。有业内人士测算，一段15秒的多模态视频，消耗就达到30.88万tokens。随着tokens消耗快速加大，过去，月消耗2万元已是“大客户”，现在在视频生成场景中，单客户月消耗达到数百万甚至上千万，开始变得常见。

第二是今年行业tokens的价格战正在回缩。

在大语言模型上，由于上游提价，前不久云厂商都已开始纷纷对MaaS的产品进行提价。3月18日，阿里云发布的涨价名单中，百炼的多个产品型号提价了5%，或是25-34%。在此之前，腾讯云也是宣布，混元系列模型价格上调。关于各家云厂商如何应对这场涨价潮，更多行业内幕与深度观察，欢迎添加作者微信skylar_12_14交流。

另外，文生图、文生视频模型，其实价格战并没有像大语言模型那样凶，所以留给厂商的利润相对也更可观。

总而言之，从“调用规模爆发”与“单价”两个维度来看，2026年开始，MaaS的商业潜力正在开始爆发。这也解释了，为什么阿里在这次电话会中，最先提到了MaaS的增长动能。

除MaaS外，吴泳铭在电话会上也提到了另一条同样关键的增长路径——直接销售底层AI算力资源，包括裸算力供给，以及叠加PaaS能力的产品化形态，如阿里云的AI开发平台PAI等。

去年，这部分的增长潜力已经显现出来了，雷峰网在的文章中也复盘过，去年国内云厂商大部分的营收增速都是来自于此。未来这一部分需求仍然不会减少，因为在相当多的中大型企业中，他们仍然会想要结合自家的数据，做一个更定制化的，更符合自身需求的模型。

在底层AI算力资源上，阿里有一个其他厂商很难比拟的优势在于，全栈AI布局，特别是在芯片上，有了平头哥自研芯片托底，阿里云在算力定价和商业化竞争中掌握了更大主动权。

云从业者李锐向雷峰网表示，芯片自研让阿里云在这波全球涨价潮中更有底气，拥有更高的定价话语权。这份底气也体现在Q3财报中：平头哥首次被写入阿里财报。

吴泳铭在电话会上透露，平头哥自研GPU已实现规模化量产，60%以上服务于外部商业化客户，年化营收规模达百亿级别。

此外，吴泳铭也提到了传统云服务带来的增量。不过在业内看来，这部分增长的弹性相对有限，难以成为核心驱动力，更多仍依赖AI相关业务的带动。

高盛、瑞银预测，阿里云Q4云业务收入增速将进一步加快，从Q3的36%提升至40%。

两家顶级投行之所以持乐观态度，一是认为刚成立的ATH（Alibaba Token Hub）事业群强化了AI应用层布局，推动Token“货币化”——将每一次AI调用、每一份Token消耗转化为可计费收入；二是阿里云将在4月18日对部分AI产品涨价，客户纷纷“抢跑”，提前增加采购量以锁定低价。

02

“五年1000亿美元”背后的两道坎

“五年1000亿美元”的目标，虽然可能实现，但也有不小的考验。摆在阿里云面前，至少横着两道坎。

第一道坎：AI战场“外患”重重

从国内AI云市场格局看，阿里云处于综合领先地位。

沙利文去年10月底发布的全栈AI云服务（公有云）市场报告显示，阿里云以30.2%的市场份额位居首位，领先第二名百度智能云（22.5%）近10个百分点。

但眼下各家云厂都在AI云、MaaS赛道加码投入，阿里云要维持领先地位、拿下AI云市场增量并不轻松。

在MaaS领域，火山引擎是阿里云不可忽视的强劲对手：火山引擎原本定下2026年MaaS业务收入超百亿元的目标，随着Seed 2.0、Seedance 2.0等模型发布以及OpenClaw持续爆火，团队已上调预期。据媒体报道，豆包自今年春节以来，日均tokens调用量已超过100万亿，不到两个月增长超60%。

有投资者透露，当前市场关注的核心指标是到今年年中，阿里日均tokens消耗量能否实现5倍增长——若未能达成，他们可能会考虑减持阿里股票。

目前阿里tokens消耗量增长有一大瓶颈是在多模态模型上。云分析师张宇认为，阿里千问在多模态领域因为缺乏高质量训练数据，所以存在天然短板。

相比之下，友商在这一点上进展要快很多。云从业者刘超指出，火山引擎的多模态模型优势日益突出，其生成15秒视频的成本可控制在10元以内，效果可媲美Sora。据悉，已有大量客户预付费申请使用其Seedance 2.0模型。这进一步加剧了阿里面临的市场压力。

在3D模型领域，腾讯凭借其在游戏等领域积累的数据优势，表现同样亮眼。随着腾讯混元3D模型调用量持续攀升，包括拓竹、创想三维在内的多家3D打印公司已从海外模型切换至混元。

此外，近期阿里大模型人才也是频频流动，再次引发了市场对于阿里AI团队的一丝担忧。今年1月，千问代码负责人惠彬原已离职加入Meta。3月初，千问技术负责人林俊旸与后训练负责人郁博文更是在24小时内相继告别。

不过面对激烈竞争，阿里行动力还是很快。Q3财报发布前夕，阿里进行了一次重大组织调整：成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心，整合五条核心业务线。其中，面向企业级AI原生工作场景的“悟空事业部”首次公开亮相。

关于事业群的成立，在一些业内人士看来，这是阿里在行业快速变化中展现出的组织敏捷性。能够在短时间内完成架构调整，本身就是一种能力，而这一点，恰恰是许多大厂所欠缺的。

第二道坎：守住存量市场有挑战

145亿美金的年度外部营收仅次于AWS、微软Azure、谷歌云。在如此体量之上还要保持47%的年复合增长率，相当于每年要再造近半个当年的阿里云，即在年初的基础上新增近一半的营收。

反观目前营收超千亿美元的AWS，从2016年约122亿美元增长到2024年的1076亿美元，8年增长8.8倍，年复合增长率约31%。

47%的年复合增长率，对阿里云来说无疑是一个极为激进的目标。

同样作为全栈AI玩家，谷歌云收入在2025年Q4（即阿里本次Q3财报统计周期）跑出了48%的同比增速——这一水平恰好与阿里云47%的年复合增长率目标相当。

要保持如此高的年复合增长率，除了从AI方向要营收外，阿里还必须把传统云这块营收守住。但阿里云本身基数不小，要守住存量也有挑战。

一来是传统云市场的增速相较于过去，已经放缓了很多，二来是过去友商一直在发起价格战，这也导致阿里云的防守压力进一步加大。

更值得警惕的是，MaaS正在成为撬动底层云服务的入口。随着越来越多客户从MaaS切入，一旦使用深度提升，往往会顺势采买计算、存储等基础云资源。

过去，像火山在销售体系上的劣势在于，难以进入客户既有的采购名单。但借助MaaS，这一局面正在被打破，他们先通过模型服务切入，一旦建立合作关系，后续再向底层云服务延展，路径变得更加顺畅。这也进一步给阿里云守存量造成新的压力。

当然，阿里云还是有很多其他厂商很难立马追上的地方，比如阿里云丰富的产品线，尤其是在PaaS层，现在几乎没有其他厂商可以比拟。

云销售张飞告诉雷峰网，此前有许多客户为了省钱，选择从阿里云迁出，“但用一用其他云的PaaS，他们会发现自己还是想多了，稳定性从来不是理所当然的，很多人是在踩过坑之后才意识到这一点。”

此外，过去几年，为了稳住存量客户，阿里云内部早已启动一系列结构性调整，其中最典型的就是“搬山计划”。

一位阿里云内部人士告诉雷峰网，过去阿里云的互联网客户结构有一个明显特征：大量客户主要集中在ECS+CDN的轻量组合上。这类模式虽然起量快，但也埋下隐患，CDN具备高度可替代性，甚至可以在一天之内完成切换。一旦是体量在数亿甚至十亿级别的客户，迁移带来的收入波动会非常剧烈。

“搬山计划”的核心，正是重塑这一收入结构，推动客户将核心业务真正“搬”到云上，从单一的流量消耗，转向更深层的云资源使用，例如网络、存储以及大数据等高粘性产品。

从结果来看，这一策略已经逐步显现效果。过去三年间，一批头部互联网客户的用云结构发生了明显变化：例如，小红书从早期几乎没有数据基础设施积累，逐步转向大数据体系建设；快手在存储侧加深投入；哔哩哔哩则从游戏业务切入，逐步扩大用云范围等。想了解更多阿里云搬迁客户故事，欢迎添加作者微信skylar_12_14交流。

03

豪赌之下，阿里能否变成科技股？

阿里喊出AI和云“五年1000亿美元”的目标，把阿里云的命运押在了MaaS与Token的赛道上。

这一赌注，也让市场重新审视阿里的身份：它究竟是电商股，还是科技股？

摩根大通认为，当前市场对阿里的估值仅反映其国内电商业务的价值。如果阿里云能在未来五年实现AI和云年收入达1000亿美元的目标，且获得合理估值，仅云业务一项价值便可达4000亿美元。这远高于阿里当前约3000亿美元的整体市值。

但二级市场的震荡，从侧面反映出部分投资者对这一目标的焦虑：AI和云业务长期面临高投入、短期回报承压、价值兑现周期较长的现实挑战。

此外，阿里云的外部变数仍未消弭：如果AI需求增速放缓，或是价格战卷土重来，阿里云能否扛住投入沉没、利润难释放的双重压力。

对于阿里云乃至整个集团而言，不仅要算清一本账：盈利爬坡的速度，能否支撑起高强度的资本开支和营收增长；更要讲好AI云的故事——作为全球领先的全栈AI玩家，用五年时间实现AI和云年收入超1000亿美元的目标，并非遥不可及。

本文作者长期关注AI巨头动态及AI云市场，欢迎添加作者微信skylar_12_14交流探讨。

注：文中李锐、张宇、刘超、张飞皆为化名。