5月29日，霸王茶姬交出了2026年第一份成绩单。

Q1总营收35.46亿元，同比增长4.5%。但陷入增收不增利，经调整净利润5.07亿元，同比下滑25.2%；经营利润5.47亿元，同比下跌33.3%。

门店结构变化是根源：加盟店收入27.44亿元，同比下降12.9%；直营店收入8.02亿元，同比暴涨230.4%。一降一升之间，公司正在从轻资产的加盟模式，转向重资产的直营模式。

门店端，全球总数达到7531家，同比增长12.7%。大中华区门店环比增加49家；海外门店环比增加29家，总门店374家，其中直营236家、加盟138家。

GMV更能说明问题。总GMV达79.18亿元，同比下降3.76%。其中，大中华区GMV74.91亿元，下降6.9%；海外GMV4.26亿元，暴涨139%。海外基数虽小，但是增速惊人。

值得注意的是，霸王茶姬同店GMV增速已连续四个季度为负。Q1全球同店同比下滑16.0%，大中华区同比下滑16.1%，海外同比下滑12.0%。虽然降幅较上季度有所收窄，但远未回正。

增量靠新店，存量在失血。这是霸王茶姬目前最真实的写照。

此外，2026年Q1总运营费用达29.99亿元，同比增长16.6%，远快于营收增速。

这源于两大主要因素：一是直营店运营成本4.97亿元，暴涨216.6%，直营店从191家扩到790家，租金、人力、水电同步飙升；二是一般及行政费用4.62亿元，增长30.9%，其中股权激励增加5210万、薪酬增加3860万、差旅租金增加2270万，全部指向全球扩张的管理成本。

但供应链也在优化，其物料仓储物流成本同比微降1.0%，占收入比从46.9%压到44.4%。销售费用仅微增2.3%，营销效率有所提升。

霸王茶姬正处在转型的阵痛期：国内同店持续负增长，公司选择直营扩张和出海破局。短期看，利润被成本和费用吞掉了；长期看，海外增速和供应链效率是值得跟踪的变量。

截止5月29日收盘，霸王茶姬股价报10.16美元，近一年下降65%，市值为19.38亿美元，市盈率13.94。

霸王茶姬董事会已批准股份回购计划，公司拟根据市场情况、监管要求及其他因素，在未来12个月内回购不超过1.5亿美元的美国存托股份（ADS），这是管理层对当前估值的一个表态。但真正的答案，还要看下一张成绩单。

（策划/制图：李梦冉）