英伟达掉入了“自证陷阱”。

周三盘后，英伟达公布超预期财报，FY26Q4财报显示，营收681.3亿美元，同比大涨73%，高于市场预期的656亿美元；其中数据中心营收623亿美元，同比大涨75%，高于市场预期的604亿美元；净利润从去年同期的 221 亿美元增至 430 亿美元。

FY27Q1的指引同样惊人：营收780亿美元，超市场预期的728亿美元；毛利率维持在74.5%-75.5%。

但是，市场不买单。

周四，英伟达股价一度下跌5.7%，创去年11月25日以来最大盘中跌幅，最终收跌5.49%，报184.89美元。

从去年8月开始，英伟达陷入了一种“魔咒”：尽管每季公布的财报都超预期，但股价均下跌。从去年11月到现在，英伟达已横盘四个月。

英伟达就像一个被“女友”怀疑的“渣男”，不论财报如何优秀，老黄怎么喊话，对方眼里总是充满怀疑。你表现越好，“女友”认为你越虚伪。英伟达掉入了“自证陷阱”。糟糕的是，市场普遍认为“女人的第六感非常可靠”。

原因是什么？

有人说，英伟达不再给人惊喜，“超预期”也是意料之中。

有人说，AI热点转向上游材料和下游应用市场，相关股票获利空间大于英伟达。

有人说，英伟达收入过于集中，前六大客户贡献了其数据业务收入的一半。

更可靠的说法是，市场对英伟达未来收入的持续性表示怀疑。

但真正的问题是：钱少/成本高。

这两个问题是同一个问题。去年，美国科技巨头资本开支超5000亿美元，今年增加到6500亿美元。持续大规模的投资，导致产业链中上游供应短缺、价格飞涨。全球AI数据中心大规模建设导致存储芯片、储存电池和相关材料供应紧张。

2025年，内存涨了10倍，白银涨了1.7倍，钴上涨了1.7倍，硫磺上涨了1.2倍，黄金涨了65%，锂上涨了40%，铜涨了34%。

你看，哪里都缺产能，哪里都要投资，而中上游产品和材料的产能扩张具有周期，跟不上英伟达的节奏。

我之前说过，如果大模型如此耗电、如此消耗算力、如此消耗资源，不经济的AI不可能带来一场技术革命。高成本高支出正在制约英伟达和这场AI革命，但这是必经之路、正常现象。

AI革命是一场经济系统革命。英伟达跑太快了，需要等等其他人。接下来，把问题交给时间来解决。市场需要更多耐心，等待美联储降息提供更多流动性，等待储存、电池、矿场等增加投资、扩张产能。

当这轮投资周期进入尾声，产能释放，价格大跌，供给创造需求，市场需求扩张，投资风险爆发，AI时代到来！